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updated_at: "2026-07-08"
title_en: "Santa Monica Partners Letters to Partners 1982-2021: 40 Years of 'Pink Sheet' Investing"
title_zh: 圣莫尼卡合伙人致合伙人信（1982-2021）：四十年「粉单」投资实录
authors:
  - Lawrence J. Goldstein
  - Joseph K. Raymond
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劳伦斯·戈德斯坦（Lawrence J. Goldstein）是华尔街一位极为独特的投资人。1982年，他在自己居住的那条名为Santa Monica的街道旁创立了圣莫尼卡合伙人基金（Santa Monica Partners, L.P.），此后四十年间，专注于一个被主流机构投资者几乎完全忽视的领域——「粉单」（Pink Sheet）市场上的场外交易股票。这些公司市值极小、交易清淡、几乎没有分析师覆盖，却往往拥有被严重低估的资产。戈德斯坦为自己的投资策略注册了一个商标：「被聪明人忽视或遗忘的股票」（Stocks Overlooked or Ignored by Otherwise Intelligent Investors）。

这本508页的厚书由戈德斯坦的合作者约瑟夫·雷蒙德（Joseph K. Raymond）编纂整理，收录了基金自1982年创立到2021年的全部季度致合伙人信，完整呈现了四十年间的投资决策、市场判断与哲学演进。

戈德斯坦早年在德崇证券（Drexel Burnham Lambert）的前身博纳姆公司（Burnham & Company）起步，从研究部最底层的资料员做起。这段经历让他对被遗忘的小公司产生了深厚兴趣。二十世纪七十年代，粉单市场上有约一万六千家公司，戈德斯坦为每一家都建立了绿色文件夹——这一壮举后来被《华尔街日报》专门报道。他甚至雇佣中学生帮忙打电话和写信收集公司资料，用最原始的「实地调查」（scuttlebutt）方法，深入了解那些从未有分析师踏足的角落。

戈德斯坦的投资框架有几个鲜明特征。其一，他尤其看重「分类错误」（Categorization Failure）带来的机会——当市场对一家公司的定性出现偏差时，比如将一家实质上的投资公司按普通运营公司估值，真实的净资产价值可能是市价的数倍。其二，他极度重视创始人经营者（owner-operator），认为从沃尔玛的山姆·沃尔顿、微软的比尔·盖茨到特利丹的亨利·辛格尔顿，股票指数长期回报的大部分，其实是由这类创始人主导的企业贡献的。其三，他的持仓结构形成了一种「杠铃策略」：一端是资产厚实、现金充裕的防守型仓位，另一端是具备竞争优势的长期复利型持仓。他将理想的回报模式概括为「避免亏损、大量温和上涨、少数显著赢家」。

基金的长期业绩证明了这一策略的有效性。根据《福布斯》2006年的报道，扣除3%的年管理费和20%的业绩分成后，基金在过去二十四年间实现了约16%的年化净回报。《Motley Fool》2007年的报道则指出，基金自创立以来的总回报率为年化20%（费前），费后约15%，大幅超越标普500指数，且在过去二十四年中仅有五个亏损年份，其中仅一年亏损超过10%。自创立至今，基金累计投资了超过一千家公司。

这本书在价值投资圈获得了高度评价。Goodreads上评分达到4.71（满分5分），读者评价极具分量。一位读者写道：「读完这本书，就像完成了一段四十年的投资学徒生涯，亲历了市场的起伏跌宕。」（"It feels like completing a 40-year investment apprenticeship when you get to the end, having experienced the ups and downs of the market."）另一位读者直接称其为「金矿」（"Goldmine"）。Glacier Research在书评中称其为「价值投资者的绝对金矿」（"an absolute goldmine for value investors"），并认为这些信件代表了「逆向思维与耐心价值投资的大师级融合」，是「认真投资者在常规价值投资经典之外必读的作品」。

对于中文读者而言，这本书的价值不仅在于展示了一种罕见的投资路径——在被所有人忽视的微型股中寻找隐藏资产，更在于它提供了一份跨越四十年的真实思考记录。不同于事后总结的投资著作，季度信件保留了决策当时的不确定性、犹豫与修正，读者得以追踪一位投资人如何在漫长的时间中磨练判断力、调整认知、坚守纪律。戈德斯坦用一生践行了他的信条：当所有人向右看时，向左看；当所有人向上看时，向下看。