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updated_at: "2026-07-08"
title_en: "The New Financial Capitalists: Kohlberg Kravis Roberts and the Creation of Corporate Value"
title_zh: 新金融资本家：KKR与企业价值的创造
authors:
  - George P. Baker
  - George David Smith
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1976年，杰罗姆·科尔伯格（Jerome Kohlberg Jr.）与表兄弟亨利·克拉维斯（Henry Kravis）和乔治·罗伯茨（George Roberts）离开贝尔斯登，以十二万美元的启动资金创办了科尔伯格-克拉维斯-罗伯茨公司（KKR）。此后二十年间，这家小型合伙企业将杠杆收购从一种边缘化的融资技术推向了美国企业重组的中心舞台，完成了包括Beatrice食品、Safeway超市、Duracell电池以及310亿美元收购RJR Nabisco在内的一系列标志性交易，深刻改变了美国公司治理的面貌。

本书于1998年由剑桥大学出版社出版，两位作者分别是哈佛商学院教授乔治·P·贝克（George P. Baker）和纽约大学斯特恩商学院教授、温思罗普集团（Winthrop Group）创始合伙人乔治·大卫·史密斯（George David Smith）。KKR向两位学者开放了内部档案，并允许他们与合伙人进行深度访谈——这在这家以低调著称的机构史上极为罕见。正因如此，《金融分析师期刊》（Financial Analysts Journal）将本书评为"在宏观经济与历史背景下对杠杆收购现象的第一部严肃研究"。

与那些将杠杆收购简单描绘为"掠夺者的游戏"的流行叙事不同，贝克和史密斯把KKR的崛起置于一个更长的历史脉络中审视。二战后的美国企业经历了"管理层资本主义"（managerial capitalism）的黄金时代：职业经理人掌控着庞大的企业集团，股东的声音被稀释到近乎沉默。资本回报率在整个1960至70年代持续走低，管理层的利益与股东利益严重脱节。KKR的杠杆收购，本质上是对这种代理问题的一次系统性矫正——通过高杠杆融资收购公司，迫使管理层将自身财富大量投入所经营的企业，使其利益与全体股东一致；同时设立积极参与的董事会，对管理层的资本配置和运营决策实施严格监督。

书中最具说服力的论点，在于用大量案例数据证明了KKR的价值创造并非来自简单的财务工程——拆分资产、裁员套利——而来自系统性的治理改革和运营改善。在KKR执行的三十七笔杠杆收购中，仅有约三笔出现债务违约。Duracell在KKR持有期间实现了显著的利润增长和市场份额扩大；Safeway经过痛苦的重组后重新成为高效运营的零售商。作者的核心命题是：一家公司的融资方式深刻影响着它的管理方式。当管理层用自己的真金白银承担风险时，决策质量会发生根本性的改变。

当然，本书也并非没有局限。两位作者受KKR委托撰写公司的投资史，且自1994年起担任KKR的顾问。《出版人周刊》（Publishers Weekly）指出，书中对某些争议性交易（尤其是Safeway收购引发的大规模裁员）的叙述，有时读来更像是对公司立场的温和复述，而非独立的批判性分析。也有读者认为，全书在呈现KKR的失误和教训方面不够犀利。但即便考虑到这些保留意见，本书提供的内部数据、交易细节和治理分析仍然是其他著作无法替代的。彭博社（Bloomberg）评论称："贝克和史密斯的工作有着极好的文献支撑，清晰解释了KKR的成败，并成功地将其神话般的巨额利润还原为与高风险相称的合理比例。"

对于有志于理解私募股权、公司治理和企业价值创造的中文读者而言，本书的价值在于它超越了"杠杆收购好不好"这种简单的是非判断，转而追问一个更根本的问题：什么样的所有权结构和激励机制能让企业的管理者像所有者一样思考和行动？这个问题无论在成熟市场还是新兴经济体，都具有持久的现实意义。