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updated_at: "2026-07-08"
title_en: "Berkshire Hathaway Letters to Shareholders"
title_zh: "伯克希尔·哈撒韦致股东的信"
authors: ["Warren Buffett"]
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沃伦·巴菲特（Warren Buffett）自1965年接管伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）以来，每年都会在年报中附上一封致股东的信。这些信件由马克斯·奥尔森（Max Olson）编纂成册，按时间顺序收录了从1965年至今的全部年度信件。与绝大多数上市公司年报中由投资者关系团队或律师起草的套话不同，巴菲特的每一封信都由他本人亲笔撰写，语言直白、幽默，既坦诚地讨论公司的成功与失误，也系统地阐述他的商业判断和投资哲学。在价值投资的阅读谱系中，这些信件被普遍视为最重要的一手学习材料。

这些信件的价值远超一般的投资教程。巴菲特在信中反复讨论的核心主题包括：内在价值与账面价值的区别、保险浮存金（float）作为低成本资本来源的战略意义、资本配置的优先级框架（留存收益再投资、回购股票、分红、收购）、管理层激励机制设计的原则、以及如何评估企业的竞争护城河。他对具体交易的复盘尤为精彩——无论是收购GEICO保险、投资可口可乐、购入伯灵顿北方圣太菲铁路（BNSF），还是他自认为犯的重大错误（如收购Dexter Shoe、错过沃尔玛），巴菲特都以第一人称视角展示了决策过程中的信息、推理和心理状态。这种"实时案例教学"的密度和坦诚度在商业文献中极为罕见。

巴菲特的搭档查理·芒格（Charlie Munger）曾评价说，这些信件构成了"一部关于理性资本配置的完整教科书"。伯克希尔·哈撒韦从1965年每股19美元左右的纺织厂发展为每股A类股超过60万美元的多元化控股公司，这一历程本身就是商业史上最引人注目的价值创造案例之一。通过逐年阅读这些信件，读者可以观察巴菲特的投资框架如何随时间演进——从早期格雷厄姆式的"捡烟蒂"方法，到后来在芒格影响下转向"用合理的价格买入优秀的企业"，再到近年来对资本密集型基础设施企业的大举投入。

对于认真研究投资和商业的读者而言，这些信件不宜泛泛浏览，而应逐年精读。巴菲特在不同市场环境下——1973年至1974年的熊市、1987年的股灾、2000年的互联网泡沫、2008年的金融危机——写下的信件，构成了一份跨越数十年的"实时投资日志"。它记录的不是事后诸葛亮式的分析，而是一位顶尖投资者在不确定性中做出决策的真实思考过程。这种材料的学习价值是任何二手著作都无法替代的。