--- type: "blog" slug: "rosenfeld-buffett-praised-investor" canonical_url: "https://aimunger.com/blog/rosenfeld-buffett-praised-investor/" source_section: "blog" lang: "zh-CN" updated_at: "2025-01-01" title: "罗森菲尔德：一个你可能从未听说过，却被巴菲特盛赞的投资大师" date: 2025-01-01 --- > 原文地址： ![](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/eaWgicUZbfDnle4rT0qBVawpazicicnCVgGjibCOBBCR88fOJBq4PnjyLvN9iaRGc5oY8cGHNSibRPOVsEic3BT6DB1dCdricMU9YVx6JHLcfz3ZwsI/640?wx_fmt=png&from=appmsg) 今年春天，在得梅因市一套朴素的公寓里，约瑟夫・弗兰克尔・罗森菲尔德悄然迎来了他的 96 岁生日。罗森菲尔德的值得庆贺之处，远不止于横跨西奥多・罗斯福第一任总统任期直至克林顿第二任期这漫长岁月。如果他不是一个极为低调的人，他的信箱早已被写满 “致世界上最伟大投资者之一” 的生日贺卡所塞满。你或许从未听说过乔・罗森菲尔德，但我可以告诉你：**从他身上，你能学到很多东西。** 罗森菲尔德在一小圈顶尖资金管理人中享有盛誉 —— 其中包括沃伦・巴菲特，两人自 1960 年代起便是至交好友。巴菲特如何评价这位投资大师？他说：“乔，是理性战胜惯例的胜利。” 正是凭借对传统投资智慧的蔑视，罗森菲尔德让资金增值的速度之快、持续时间之长，几乎无人能及。自 1968 年起，他将 1100 万美元变成了逾 10 亿美元。这些收益并非靠频繁买卖积累而来，而是源于他长期持有 —— 往往一握就是几十年。30 年间，他做出的重大投资决策不超过五六次，卖出则更是寥寥无几。“如果你看好一只股票，” 罗森菲尔德说，“你就得做好持有它、什么都不做的心理准备。” 从 1960 年代中期到 1990 年代中期，罗森菲尔德一直是母校 —— 位于爱荷华州格林内尔市的格林内尔学院 —— 投资委员会的核心成员。他将投资才华发挥得最为淋漓尽致之处，正是为了格林内尔，而非为了自己。截至 1999 年，这所规模不大的学校 —— 在校生仅 1300 人，校园面积 108 英亩 —— 已拥有全美私立文理学院中生均捐赠基金规模最大的纪录。其捐赠基金总额达 10.2 亿美元，不仅远超阿默斯特、瓦萨等顶尖文理学院，甚至超过了卡内基梅隆、乔治城等名校。 * * * 现在，请允许我为你介绍这位将一所顶尖小型学院变成最富学校的人。罗森菲尔德身形颀长，手指修长，眼睛锐利而碧绿。自去年膝盖手术后，他大部分时间离不开轮椅。他魅力十足，睿智而风趣，思维依然锋利如刀。他喜欢穿一件芝加哥小熊队的运动衬衫配上正式西裤。几十年来，他个人持有小熊队 3% 的股份，七十多岁时他发誓要活到小熊赢得世界大赛那一天 —— 这或许正是他身上那股 “长生不老” 气质的来源。 罗森菲尔德于 1925 年从格林内尔学院政治学专业毕业，比后来以演员加里・库珀闻名于世的弗兰克・“牛仔”・库珀早一届。1948 年，在从事了二十余年法律工作之后，他出任扬克斯百货连锁公司董事长 —— 该公司收购了他家族在得梅因的百货店。然而到了 1960 年代，随着临近扬克斯 65 岁的退休年龄，他开始将更多精力投入到格林内尔学院。他早在 1941 年便加入了学院董事会。受托人加德纳・达顿回忆道：“1970 年我加入董事会的第一天，乔就对我说：‘我们的职责是让这所学校在财务上坚不可摧。’那是他原话。” * * * ### 出手不凡 罗森菲尔德至今仍记得他为自己账户买入的第一批股票 —— 那是 1929 年股市崩盘后不久的事。“早年我做了太多短线交易，” 他说，“三十天、六十天、九十天就买卖一轮：斯图贝克、道奇、纳什汽车。我以为这样能赚大钱，但我错了。我没有破产，却也元气大伤。短线操作，最终必然让你吃苦头。” 这个教训他从未忘记，并从一开始就将其贯穿于格林内尔的投资策略之中。“我觉得买政府债券不会带领学校走向任何地方，” 他说，因此他开始寻找 “可以长期持有的优质普通股”。 没过多久，他便有了助力。1967 年，几位朋友将他介绍给了沃伦・巴菲特。彼时，巴菲特经营的私人合伙基金规模不足 7500 万美元，尽管已连续十年大幅跑赢市场，却几乎在奥马哈以外无人知晓。罗森菲尔德回忆说：“我一眼就看出他头脑非凡，立刻被他深深吸引。” 两人在马丁・路德・金博士于格林内尔学院发表的一次演讲中结下深厚情谊。“我们一见如故，” 巴菲特确认道，“乔是个极为慷慨而又聪明的人。我从来不想取代我的亲生父亲 —— 但如果父亲去世后我能收养乔做父亲，我会毫不犹豫。” 罗森菲尔德随即出手，为学院以 5252 美元买入了 300 股伯克希尔・哈撒韦公司股票。1968 年，巴菲特加入格林内尔学院董事会。 同年，另一位格林内尔校董罗伯特・诺伊斯致电罗森菲尔德，告知他自己正在创办一家新公司。诺伊斯曾因从附近农场偷了一头 25 磅重的猪、在校园篝火晚会上烤来吃而被格林内尔学院开除 —— 幸好他的物理教授认为他是毕生所见最优秀的学生，才将开除改为停学一学期。诺伊斯始终铭记这份恩情，因此主动给学校一个投资他新公司 NM 电子的机会。罗森菲尔德是否有意参与？“学院愿意买下你愿意出让的全部股份，” 他脱口而出。 格林内尔基金会出资 10 万美元，罗森菲尔德和另一位校董各自再投入 10 万美元，共同为这家公司筹集了 300 万美元风险投资中的 10%。诺伊斯与他的伙伴戈登・摩尔、安德鲁・格鲁夫随后将公司更名为英特尔。到 1974 年 —— 英特尔上市三年后 —— 格林内尔的捐赠基金已从最初翻倍，增长至 2700 万美元，而同期整个股市却跌去了 40%。 与此同时，罗森菲尔德始终保持着敏锐的眼光和开放的心态。 * * * “如果父亲去世后我能收养乔做父亲，” 罗森菲尔德的朋友沃伦・巴菲特说，“我会的。” 1976 年，罗森菲尔德从巴菲特处得知，位于俄亥俄州代顿市的 WDTN 电视台正在挂牌出售。捐赠基金通常不直接控股私营企业，但罗森菲尔德以商人思维而非官僚心态看待问题。他以仅 1290 万美元的价格，按当时电视台普遍以三到四倍收入出售的市场行情，以区区 2.5 倍收入的低价，为格林内尔拿下了 WDTN。 随后，从 1978 年到 1981 年，在巴菲特的建议下，罗森菲尔德将 1000 万美元 —— 相当于整个捐赠基金的三分之一 —— 投入了红杉基金。1989 年，他又为学院买入了 2500 万美元的联邦住房抵押贷款公司（房地美）股份。如今，格林内尔近三分之二的捐赠基金 —— 逾 6 亿美元 —— 都集中在红杉基金。这是任何单一股东在任何一只共同基金中积累的最大投资之一。 1977 年至 1997 年间，红杉基金的表现超越了 94% 的美国多元化股票基金，并以年均 2.7 个百分点的优势跑赢标普 500 指数。与此同时，房地美在整个 1990 年代表现强劲。尽管罗森菲尔德已陆续减持格林内尔的持仓，但学院在这笔投资上累计获利约 1.3 亿美元。 * * * ### “卖出” 是个脏词 罗森菲尔德打破了一条又一条常规。首先，他从不相信委员会能做出好的投资决策。对于大多数捐赠基金而言，投资一家未经验证的科技公司，或在 600 英里外的异地私下收购一家电视台，都必须提交委员会，经过冗长的讨论，最终很可能以 “风险太高” 为由被否决。“我都是强行拍板的，” 罗森菲尔德说，挺了挺肩膀。 他没有分散押注，而是加倍下注。格林内尔的捐赠基金总共持有不到 20 种股票和基金（这还是把红杉基金持有的 10 只股票分开来计算的结果）。许多大学的投资经理人数，比格林内尔持有的投资品种还要多。外部顾问惯于将资产切割得七零八碎 —— 比如 3.5% 投中型成长股、1% 投日本小盘股、2% 投新兴市场债券，如此这般。每一小块至少对应一位经理，每位经理又持有数十乃至数百只投资标的。这种层层分散、层层收费的结果，不过是平庸：1990 年代的十年间，平均捐赠基金年收益率为 13%，而格林内尔达到了 15.6%。 最后，罗森菲尔德尽可能少做动作 —— 鲜少买入，几乎从不卖出。在他看来，卖出与犯错没有本质区别。这又有什么好奇怪的呢？英特尔 1971 年上市后，格林内尔手握一座金矿，而鲍勃・诺伊斯却将其视为一颗随时会爆炸的炸弹。他深感愧疚 —— 生怕自己的公司拖垮了曾给过他第二次机会的学院 —— 于是一再催促罗森菲尔德抛售。“鲍勃为这件事吓得直发抖，” 罗森菲尔德回忆道，“他总说：‘我不希望学院因为我而亏钱。’但我每次都说：‘这个我们来操心，鲍勃，这个风险我们来承担。’” 然而，诺伊斯最终还是磨垮了罗森菲尔德，1974 年至 1980 年间，学院陆续抛售了英特尔持仓，套现 1400 万美元，获利 4583%。“我真希望我们没有卖，” 罗森菲尔德说，“那是我们犯过的最大错误。卖出那一举动，让我们损失了至少 5000 万美元，也许更多。” 随后他直视着我，问道：“你觉得呢？” 我含糊地嗯了一声 —— 我实在不忍心告诉一位 96 岁的老人，他当年卖出的那些股票，如今市值已高达数十亿美元。 格林内尔出售 WDTN 电视台，也是迫不得已 —— 因为其价值涨得太快，继续将如此大比例的捐赠基金锁在一项私人、流动性极差的资产上，已难以自圆其说。1981 年，赫斯特集团以 4900 万美元从格林内尔手中买下 WDTN，期间股票市场总体涨幅约为 90%，而这笔交易的回报率高达 281%。 罗森菲尔德还在 1989 年至 1993 年间，以 370 万美元的价格陆续卖出了学院持有的伯克希尔・哈撒韦股份 —— 当时的理由想必很充分，但如今无论是罗森菲尔德本人、巴菲特，还是格林内尔的任何人，都已记不清究竟是什么原因了。 那么红杉基金和房地美呢？这两笔投资使格林内尔过度暴露于金融股，而金融股恰恰是过去几年市场表现最差的板块。1999 年，红杉基金下跌了 16.5%，房地美也跌去了 27%。许多投资者早就忍不住出逃了，于是我问罗森菲尔德，面对这些短期亏损，他是否感到担忧。他整张脸现出一副百思不得其解的表情。“我为什么要担心？” 他反问道，“太多人动不动就神经兮兮，股票稍微跌几个百分点就开始恐慌。股票本来就会跌！我认为红杉和房地美最终都会为学院赚大钱。” “到处都是让人相信急功近利能带来回报的鼓噪，” 他接着说，“但急躁是亏钱的不二法门。我向来着眼长远。” 他咧嘴一笑，补充道：“我有的是时间。” * * * ### 长远，更长远 罗森菲尔德对格林内尔意味着什么？院长拉塞尔・奥斯古德说，这笔巨额捐赠基金使格林内尔得以在其他小型学校纷纷倒闭的时代存活下来。学校也没有将这笔财富挥霍在奢靡之上 —— 校园里最高的建筑，至今仍低于城郊那座 “金色阳光” 饲料厂的筒仓。这笔钱用在了实处：学费比同类学校低约 14%，91% 的学生获得了助学金，维持着一种极为亲密的教学体验。平均班级规模仅为 16 人。来自北达科他州俾斯麦市的英语系学生埃伦・沃尔特说：“这里几乎不像上学，更像是一个高强度的读书会。” 在格林内尔的两天里，我隐约感到有什么地方不对劲，却始终说不清楚。后来我终于想明白了：格林内尔校园里 57 栋建筑，没有一栋以罗森菲尔德命名，甚至许多学生根本不认识这位学校最大恩人的名字。这才是真正的低调 —— 而真正的投资天才，往往就是这个样子。你永远不会在财经频道上看到罗森菲尔德滔滔不绝地推销他的投资哲学 —— 但这正是他的哲学值得你认真倾听的原因所在。以下几点值得每个人铭记。 **专注做好几件事。** 罗森菲尔德打造出一个十亿美元的投资组合，靠的不是把钱撒向每一个看起来不错的地方，而是将大量资金集中投入少数几个看起来极为出色的标的。同样道理，如果你找到了几项真正深入理解的投资，就大手笔买入。不过，我认为罗森菲尔德是罕见的例外。没有他那种超凡的知识、眼光和人脉，我们这些普通人，还是应该在现金、债券以及国内外股票之间广泛分散配置。 **沉住气，坐得住。** 一旦找到真正理解的投资标的，就持有不放。既然是长期潜力让你当初买入，就不应该因为短期的挫折而仓皇卖出。耐心 —— 以年计、以十年计的耐心 —— 是投资者最强大的武器。看看罗森菲尔德的定力：1990 年，就在他刚买入房地美后不久，该股暴跌 27%，格林内尔整个捐赠基金也缩水近三分之一。而红杉基金从 1979 年到 1998 年累计大幅跑赢标普 500，但在这 20 年中，有 8 年表现落后于指数，占比高达 40%。与那些平均仅持有基金三年就离场的普通投资者不同，罗森菲尔德从未恐慌，只是默默等待。“乔投资时没有情绪，只有分析，” 巴菲特说。 **为某个理由而投资。** 罗森菲尔德用自己的一生提醒我们：财富是手段，而非目的。他唯一的孩子于 1962 年离世，妻子于 1977 年去世。他将大半生的时间和全部的财富都献给了格林内尔学院。“我只是想用这些钱做些好事，” 他说。这对我们每个人都是一个启示。与其盲目追求财富增长，或以拥有的财物衡量自己的价值，不如停下来问问自己：如果我从不拿它做些好事，这笔钱的意义究竟在哪里？有没有一种方式，让我的财富延续下去，并为我的名字增添荣光？ 罗森菲尔德依然一心想着为这个目标继续增厚自己的筹码。“我刚买了一些伯克希尔・哈撒韦 B 股，” 他说，“但我知道得持有一段时间，才能等到它发力。” 他向前倾了倾身子，眼中闪烁着光芒，反问道：“我年纪大了又怎样？”