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title: "“印度巴菲特” Mohnish Pabrai：做一个“无耻模仿者”的快乐——2025 格雷厄姆欧洲价值投资大会炉边对谈"
date: 2025-10-14
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**2025年10月14日**

> 原文地址：<https://mp.weixin.qq.com/s/4uNgGSDNBxckoJ6Nge07Mg>

![](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/5HUkibFlfpic7QcR7fOVBCVXkiapphb6uZib5bomP7Ahgbxogty1oxf81ML5S4TbmJdNtcalToxDnUDvInWSibkGgTg/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg)

2025 年 10 月 14 日，在本·格雷厄姆欧洲价值投资大会（Ben Graham Centre’s European Value Investing Conference）上，Pabrai Investment Funds 的管理合伙人 **Mohnish Pabrai** 带来了一个具有挑衅意味的主题演讲：做一个无耻的克隆者的快乐！

这场炉边对谈，由教授 George 与 Jeff 主持，看似轻松，却深入触及价值投资的底层思维方式，尤其是 Pabrai 反复强调的核心：**模仿（cloning）是一种强大的思维模型，是投资与人生的优势来源。**

### 一、为什么“模仿”如此重要？

当被问到他如何定义 cloning 时，Pabrai 并没有直接下结论，而是从查理·芒格最爱的心智模型（mental models）讲起。

芒格认为，人类已经积累了许多伟大的思维模型，但真正给人带来巨大优势的，并不是那些“大家都懂并且都在用”的规则，而是那些**绝大多数人明知有效却不愿意去做**的模型。

模仿，就是这样一种“明明有效却极少有人真正执行”的模型。

为什么？

Pabrai 认为，这可能来自人类几万年的进化心理：

*   • 在狩猎采集社会里，跟着部落行动是生存法则。

*   • 背离群体、另辟蹊径常常意味着危险。

*   • 久而久之，人类自然形成了**从众偏好（herd mentality）**。

但在 Pabrai 看来，这恰恰是机会所在。人类的基因偏好跟随多数，但真正值得模仿的往往是少数成功者。因为这些路径不属于群体安全区，所以大多数人选择本能地回避。

> “世界上已经有太多伟大的事被别人做过了。大多数情况，世界完全可以容纳第三个、第四个甚至第五个版本。模仿伟大的模式，是站在巨人肩上的方式。”

他甚至开玩笑说：

> “没有模仿，我的人生会非常悲惨。”

* * *

### 二、简单才是最高层次的智慧

主持人引用了作家 William Green 在《Richer, Wiser, Happier》中的一句评价：

> “聪明人很容易被复杂性迷惑，而低估了那些真正强大的简单想法。”

Pabrai 非常认同。他进一步引用爱因斯坦的四级智力模型：

*   • smart（聪明）

*   • intelligent（智慧）

*   • genius（天才）

*   • simple（简单）

**最高级别，是简单。**

对他来说，投资的核心也必须是简单：

> “如果我不能用三句话向一个 10 岁的小孩清晰解释一笔投资，那它大概率就不是一笔好投资。”

模仿的关键，也是理解一个伟大想法的本质，并将其压缩成简单、可执行的准则。

简单，是穿越噪音的最好方式，也是持续做对事的基础。

### 三、从巴菲特那里“模仿”来的人生改变

很多人知道 Pabrai 是巴菲特、芒格的忠实追随者，但不知道他“模仿精神”的开端，是从巴菲特 1956–1969 年的合伙人模式（Buffett Partnerships）开始的。

巴菲特合伙基金有一个极其独特、甚至现在都很罕见的收费结构：

*   • **0 管理费（zero management fee）**

*   • **6% 年度 hurdle（最低收益门槛）**

*   • **超过 6% 部分，提成 25%（0625 模式）**

这是一个所有人都获益的“win–win 模型”。但当巴菲特在 1969 年关闭合伙基金后，**居然 30 年都没有人模仿这种模式。**

Pabrai 无法理解：

> “这是史上最成功的投资结构之一，却被人类集体遗忘了三十年。这再次证明：人类就是不会模仿。”

于是他在 1999 年创立 Pabrai Investment Funds，直接模仿了这一结构。

他还在路演的时候不断提醒早期投资人：

> “要把所有资金都投给不收管理费的基金经理，如果你找到其他 zero-fee 的经理人记得告诉我。”

结果，他们找不到，于是都推荐更多朋友来投 Pabrai——一个天然的垄断（monopoly）。

多年后，连芒格都对他说：

> “确实有人模仿巴菲特，但非常非常少，也很难被找到。”

Pabrai 今天依然惊讶：

> “从 1969 到 2025，已经 56 年了，真正的模仿者还是屈指可数。”

### 四、真正的价值投资：投资组合应该 95% 是一家公司

这是 Pabrai 在演讲中最震撼的一部分。

他说自己花了 20 年才搞清楚一个看似简单的事实：

> “如果你真正按价值投资原则做事，你的投资组合最终会有 95% 集中在一家公司。”

世界上真正伟大的企业极少；真正伟大的管理者更少；当你买对一次，你必须**死死持有**；真正的长期复利，会自动把一个小仓位涨成压倒性的巨仓。

但问题在于：

> 绝大多数投资人都没有耐心看着油漆干，他们无法忍受什么都不做。

当 Pabrai 明白这个道理后，他彻底改变操作方式：

他的某支基金今天有：70% 的仓位集中在两家公司

他主动写信告诉投资人：

> “我们不会卖掉这些资产。它们是优秀企业，有优秀的管理团队。如果你不能接受高集中度，可以赎回。”

结果没人赎回。

> “他们比我想象的更开悟。我很满意。”

这是价值投资最核心、却最难被模仿的部分：

**真正的风险不是集中，而是没有集中在正确的地方。**

### 五、模仿无法保证每次都成功，但胜在“非对称性”

主持人问：有没有模仿失败的经历？

Pabrai 的回答很坦诚：

> “不管是否模仿，我做的大多数事情都失败了。”

但他接着说出了关键：人生与投资都存在非对称性（asymmetry）。

就像贝索斯（Jeff Bezos）做 Amazon：

*   • 失败的项目，最多亏几千万；

*   • 成功的项目，比如 AWS，可以撑起半个亚马逊。

因此，失败的成本很低，但成功的回报极高。模仿伟大的想法，尤其容易出现这种“非对称性收益”。

你不需要很多成功，只需要一两个。

### 六、人生中的模仿：从“真实性”到慈善模式

#### 1\. 彻底诚实：源自 David Hawkins 的心智模型

Pabrai 长期强调的另一个“模仿对象”是 David R. Hawkins 的《Power vs. Force》
这本书讲的是一个极具争议的思想：

> 人类的潜意识能感知谎言。

Pabrai 说，他不确定 Hawkins 的实验是否科学，但他把书的核心当作真理：

彻底诚实，是一种强大的力量。

他举了一个例子：

约会时太太问他“我穿这样好看吗？”

*   • 阅读 Hawkins 之前，他会说：好看。

*   • 阅读 Hawkins 之后，他会说：我觉得这件不太适合你。

短期可能导致“今晚约会泡汤”；
但长期，关系会更牢固。

因为对方知道：你总是真实的。

在投资世界也是如此：

> “世界不是靠合同运作，而是靠信任。”

模仿这种“近乎偏执的真实性”，是一种巨大的竞争优势。

#### 2\. 模仿印度慈善家的教育模式：Dakshana 基金会

Pabrai 创立的 Dakshana 是投资界著名的慈善案例。他承认：

> “Dakshana 的模式完全不是我发明的，我只是模仿。”

2006 年他在 BusinessWeek 上读到一位印度比哈尔邦数学老师的故事：

*   • 这位老师从极贫家庭中挑 30 个孩子；

*   • 提供免费食宿和 IIT（印度理工学院）考试辅导；

*   • 10 个月后，他们有 90% 通过考试；

*   • 而全国通过率不到 1%。

他去见了这位老师，希望帮他扩大规模，但老师拒绝扩张。

于是 Pabrai 直接问：能不能让我模仿你的模式？

对方同意了。

今天 Dakshana：

*   • 每年训练超过 1000 名学生；

*   • 每个学生成本约 3000 美元；

*   • 却能让他们进入年薪十万级的职业阶层；

*   • 甚至在医学方向，25% 的学员考入印度最顶尖医学院 AIIMS，录取率只有 0.1%。

他开玩笑说：

> “印度政府每培养一个这样的学生要花 20 万美元，我们只花 3000，却拿到了所有功劳。”

更让他动容的是：

> “我女儿在背上纹了 Dakshana 的 logo。一个父亲还能有比这更大的成就吗？”

### 七、投资最难的不是找机会，而是“什么都不做”

Pabrai 最喜欢的一句话来自哲学家帕斯卡（Pascal）：

> “人类所有的问题，都源于无法独自安静地待在房间里。”

他把这句话改成投资者版本：

> “投资经理的痛苦，来自于无法安静地待在房间里，什么都不做。”

价值投资的本质，就是看着油漆干，看着草生长。

但要做到这一点，需要极强的心理建设、极强的耐心，以及极强的“反人性能力”。

### 八、结语气：模仿是一场终身旅程

主持人问 Pabrai：

> “你觉得自己在这条模仿旅程上走到哪一步了？”

Pabrai 的回答出乎意料的朴素：

> “我没有计划。我只是一脚一脚往前走，希望把世界变得比我来时更好。”

他想成为：

*   • 更好的投资者；

*   • 更好的慈善家；

*   • 社会中有正面影响的人。

没有宏大目标，没有战略规划，就是持续前进。从头到尾，他都在传递一个极其简单但深刻的信息：

> “站在巨人的肩膀上，复制世界上最好的想法，让自己变得更好。”

也许，真正的智慧，就是坦然承认：
人生根本不需要原创，模仿就已经足够强大。

* * *

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