--- type: "blog" slug: "graham-newman-1947-letter" canonical_url: "https://aimunger.com/blog/graham-newman-1947-letter/" source_section: "blog" lang: "zh-CN" updated_at: "1947-08-28" title: "格雷厄姆 - 纽曼公司 1947 年致股东信" date: 1947-08-28 --- **1947年8月28日** > 原文地址： ![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_jpg/eaWgicUZbfDn0CvN03Jz4ibC9D1EzMkiaobeBYJCXdmeLkQMhyatyPeibl9g8o7DpEucLvZBTrDGfezd5PclVEnjEh0kZLibDkl4yibzM7p24Ne7M/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg) 格雷厄姆 - 纽曼公司 纽约州纽约市华尔街 52 号，邮区 New York 5, N.Y. * * * 1947 年 8 月 28 日 **致格雷厄姆 - 纽曼公司股东：** 随函提交我方审计师 Stern, Porter, Kingston & Coleman 先生们出具的报告副本，涵盖截至 1947 年 7 月 31 日止六个月期间。 随附资产负债表显示，1947 年 7 月 31 日的每股净资产价值为 119.76 美元，而 1947 年 1 月 31 日为每股 116.84 美元。在这六个月期间，公司支付了每股 1.75 美元股息，并于 1947 年 8 月 15 日又支付了每股 1.75 美元股息。 截至 1947 年 8 月 15 日，在扣除当日支付的股息后，每股净资产价值约为 118.50 美元。 谨启， **Benj. Graham**，总裁 **Jerome A. Newman**，副总裁兼司库 * * * 纽约第五大道 551 号 — Murray Hill 2-8075 * * * **致格雷厄姆 - 纽曼公司董事会及股东：** 我们已审查格雷厄姆 - 纽曼公司截至 1947 年 7 月 31 日的资产负债表，以及截至该日止六个月期间相关的损益表、盈余表及投资未实现增值表；我们亦已复核公司的内部控制制度及会计程序。在未对交易进行详细审计的情况下，我们按照在相关情形下适用的公认标准，以我们认为适当的方法和范围，检查或测试了公司的会计记录及其他支持性证据。 根据证券交易委员会适用于受监管投资公司的规定，本资产负债表按截至报表日证券投资的报价市值进行估值。 我们认为，随附资产负债表及相关的损益表、盈余表、投资未实现增值表，连同附注，按照上文所述会计原则，并在与上一年度一致的基础上，公允反映了格雷厄姆 - 纽曼公司截至 1947 年 7 月 31 日的财务状况，以及截至该日止六个月期间的经营成果。 **Stern, Porter, Kingston & Coleman** 注册会计师 纽约州纽约市 1947 年 8 月 20 日 * * * 资产负债表 — 1947 年 7 月 31 日 ======================= ### 资产 银行存款 $257,448.52 应收经纪商款项 87,374.83  **证券投资** （见附注 A） 有价证券 — 按 1947 年 7 月 31 日报价市值列示（成本 $3,650,447.24） 3,740,158.00  **其他资产** 应收股息及应计利息 $5,975.00 待发行合约（见附注 A 及 E）— 按 1947 年 7 月 31 日报价市值计算的可实现金额列示（成本 $7,156.46） 3,106.00 应收票据（有担保） 76,000.00 保证金 30,000.00 垫付款 400.00  其他资产合计  115,481.00  **资产总计**  **$4,200,462.35** ### 负债及资本 卖空证券 — 按 1947 年 7 月 31 日报价市值列示（见附注 A）（出售所得净额 — $72,117.77） $37,250.00 应付经纪商款项 225.04  **应付款项、准备金及应计项目** 联邦所得税准备金（见附注 D） 无 其他税项准备金 $2,841.26 其他 2,668.50 5,509.76  **负债合计**  **$42,984.80** ### 适用于股本的净资产 股本： 授权发行 — 40,000 股，无面值 已发行并流通 — 34,715 股，按每股 50.00 美元的设定价值列示 $1,735,750.00 资本公积 2,211,694.45 留存收益 89,505.03  **股本及盈余合计**  **$4,036,949.48** 投资未实现增值 120,528.07  **负债及资本合计**  **$4,200,462.35** 随附财务报表附注为本报表不可分割的一部分，应与本报表一并阅读。 * * * 格雷厄姆 - 纽曼公司 — 财务报表附注 ==================== 1947 年 7 月 31 日 * * * ### 附注 A — 清算价值 本资产负债表按截至 1947 年 7 月 31 日证券持仓的报价市值列示公司当日的财务状况，因此反映截至该日证券市值的未实现净增值，包括证券卖空未平仓头寸及 “待发行” 合约，金额为 120,528.07 美元；但并未就该等增值计提联邦所得税准备，因为相关金额如有，目前尚无法确定（见附注 D）。 经上述调整后，1947 年 7 月 31 日股本的清算价值为每股 119.76 美元。可比的 1947 年 1 月 31 日清算价值为每股 116.84 美元。 截至 1947 年 7 月 31 日，报价市值的未实现净增值 120,528.07 美元构成如下： 成本 1947 年 7 月 31 日报价市值 未实现增值 多头证券 $3,650,447.24 $3,740,158.00 $89,710.76 卖空证券 (72,117.77) (37,250.00) (a) 34,867.77 待发行合约 7,156.46 3,106.00 (b) (4,050.46)  **合计**  **$3,585,485.93** **$3,706,014.00** **$120,528.07** (a) 回补价值。 (b) 按 “待发行” 合约市值计算的指示性可实现金额。 公司已投资于一家正在重组中的铁路公司的证券，并已按 “若、何时以及如发行” 基础出售该重组公司在重组计划完成后将发行的新证券。公司还买入和卖出了待发行合约。公司截至 1947 年 7 月 31 日按报价市值计算的旧证券投资计入上表 “多头证券” 项目；其待发行合约投资及截至 1947 年 7 月 31 日的报价市值，则反映在 “待发行合约” 项目中。 * * * ### 附注 B — 损益 本损益表按 1947 年 1 月 31 日及 1947 年 7 月 31 日证券持仓的报价市值，列示公司截至 1947 年 7 月 31 日止六个月期间的经营情况，因此反映截至 1947 年 7 月 31 日的未实现净增值较 1947 年 1 月 31 日的增加额。 按上述基础调整后，即按报价市值基础调整后，本期经营情况如下： 金额 股数 每股 1947 年 1 月 31 日净资产 $3,996,593.16 34,207 $116.84 **加：** 1947 年 2 月 1 日至 1947 年 7 月 31 日期间出售股本所得款项 65,240.13 508 128.42 合计 4,061,833.29 34,715 117.00 截至 1947 年 7 月 31 日止六个月净利润，包括投资未实现增值增加额（$6,139.23） 153,104.02 4.41 (a) 盈余调整（贷方净额） 3,291.49 0.09 (a) 合计 4,218,228.80 减：已支付股息 60,751.25 34,715 1.75 (b) **1947 年 7 月 31 日净资产**  **$4,157,477.55** **34,715** **$119.76** (a) 按期末流通股数计算。 (b) 按股权登记日流通股数计算。 * * * ### 附注 C — 高管薪酬 Benjamin Graham 和 Jerome A. Newman 作为公司高管在截至 1946 年 1 月 31 日财政年度的薪酬，已由董事会于 1945 年 3 月 21 日表决通过，并于 1945 年 4 月 9 日股东年会上获股东批准，具体为：（a）每人每年固定薪金 15,000 美元；另加（b）额外薪酬，金额等于以下两者中较低者：其一，（i）每人获得年度已支付股息超过按当年流通股数、每日每股 0.018 美元计算金额的部分的 12½%；该每日金额相当于全年每股 6.57 美元；其二，（ii）每人获得整体净利润超过类似金额的部分的 10%，该整体净利润经调整以反映证券市值的未实现增值或减值，且为 1945 年 1 月 31 日以后赚得的利润；类似金额指按当年流通股数、每日每股 0.018 美元计算的金额。若上述任一高管去世，或其任职终止，则按上文第（ii）项计算金额超过自 1945 年 1 月 31 日以后此前已支付给该高管的额外薪酬金额的部分，应支付给该高管本人或其遗产。 根据董事会 1946 年 4 月 23 日决议，该安排延续至截至 1947 年 1 月 31 日的财政年度。根据董事会 1947 年 2 月 17 日决议，该安排被修改为：从已支付股息或整体净利润中扣除的金额，在截至 1947 年 1 月 31 日的财政年度固定为每日每股 0.01724 美元，在当前财政年度固定为每日每股 0.016 美元；上述金额相当于相关财政年度期初股本净清算价值的 5%，即 1946 年 1 月 31 日每股 125.88 美元，以及 1947 年 1 月 31 日每股 116.84 美元。 根据 1946 年 1 月 31 日至 1947 年 7 月 31 日期间的经营情况，本期无须向上述高管支付额外薪酬。若截至 1947 年 7 月 31 日出现去世或任期终止情形，亦同样无须向任何一人支付额外薪酬。 * * * ### 附注 D — 税务状态 公司是《国内税收法典》下的受监管投资公司，因此须就其长期资本利得净额超过作为 “资本利得股息” 分配金额的部分缴纳 25% 的联邦所得税；长期资本利得净额须扣除短期资本损失净额，如有。此外，公司其他净收入超过作为股息分配并归属其项下金额的部分，须按 38% 缴纳联邦所得税。公司拟将几乎全部净收入作为股息分配。因此，随附报表未就本期净收入或截至 1947 年 7 月 31 日市值未实现净增值计提联邦所得税准备。 * * * ### 附注 E — 待发行合约的估值 待发行合约按其报价市值估值，即按重组计划完成后可实现的指示性利润或亏损的折现基础估值。 * * * ### 附注 F — 投资证券的买入与卖出 本期投资证券买入及卖出的总额，不包括政府证券，分别为 2,615,303.00 美元和 2,898,610.00 美元。 * * * 截至 1947 年 7 月 31 日止六个月的留存收益 1947 年 1 月 31 日余额 无 **加：** 优先顺位优先股不含投资损益的净收益 $33,027.02 出售投资实现收益 113,937.77 $146,964.79 盈余调整 — 税款退还及以前年度税项准备金调整（贷方净额） 3,291.49  **减：** 1947 年 5 月 22 日支付股息（每股 1.75 美元） (60,751.25) **1947 年 7 月 31 日余额**  **$89,505.03** * * * ### 截至 1947 年 7 月 31 日止六个月的投资未实现增值表 1947 年 1 月 31 日未实现增值 $114,388.84 **加：** 截至 1947 年 7 月 31 日止六个月未实现增值增加额 6,139.23 **1947 年 7 月 31 日未实现增值**  **$120,528.07** * * * ### 截至 1947 年 7 月 31 日止六个月的股本及资本公积表 股数 设定价值（每股 50 美元） 资本公积 1947 年 1 月 31 日授权股本（本期无变化） 40,000 1947 年 1 月 31 日流通股本 34,207 $1,710,350.00 1947 年 1 月 31 日资本公积 $2,171,854.32  **本期发行股本 — 现金认购** 508 股 — 实收金额 （平均每股 128.42） 其中：按每股 50.00 美元计入股本（设定价值） 508 25,400.00 超过每股 50.00 美元部分 — 计入资本公积 39,840.13  **1947 年 7 月 31 日余额：** 股本 34,715 **$1,735,750.00** 资本公积  **$2,211,694.45** * * * ### 1947 年 7 月 31 日投资汇总 类别 市值 **债券** 铁路 $278,720.00 公用事业 364,128.00 房地产 3,750.00 控股公司 2,514.00 美国政府 306,938.00  **债券合计**  **$956,050.00**  **优先股** 工业 111,563.00 投资公司 172,000.00 公用事业 216,725.00 保险公司 4,150.00 控股公司 123,900.00  **优先股合计**  **$628,338.00**  **普通股** 工业 1,408,399.00 控股公司 91,059.00 投资公司 245,327.00 铁路 146,025.00 公用事业 34,201.00 保险公司 230,759.00  **普通股合计**  **$2,155,770.00**  **投资合计**  **$3,740,158.00** * * * ### 证券投资 — 1947 年 7 月 31 日 #### 债券 — 铁路 面值 说明 市值 $20,000 Chicago, Rock Island & Pacific Railway Co. — 一般抵押债券 4% — 1/1/1988 $96,000 Chicago, Terre Haute & Southeastern Railway Co. — 收益抵押债券 2¾% — 1/1/1994 $110,000 Choctaw, Oklahoma & Gulf Railroad Co. — 统一抵押债券 5% 5/1/1952 — 已盖章；另有 C/D — 已盖章 $171,000 Northwestern Terminal Railway Co. — 第一抵押收益债券 5% — 1/1/1977 $63,000 Rio Grande & Western Railway Co. — 第一统一抵押债券 — A 系列 4% — 4/1/1949（息票残券） $20,000 Wisconsin Central Railway Co. — 第一一般抵押债券 4% — 7/1/1949  **铁路债券合计**  **$278,720.00** #### 债券 — 公用事业 面值 说明 市值 $12,500 Chicago Rapid Transit Company — 第一及再融资抵押债券 A 系列 6% — 7/1/1953 $7,380.00 $23,500 Chicago Rapid Transit Company — 第一及再融资抵押债券 6½% — 7/1/1944 （合并计入上项） $80,000 Chicago Railways Co. — 第一抵押债券 C/D 已盖章 5% 2/1/27，本金已偿付 25% 58,000.00 $45,000 Inland Gas Corporation — 第一抵押债券 — A 系列 6½% 2/1/38 11,475.00 $38,000 Metropolitan West Side Elevated Ry. Co. (Chicago) — 展期抵押债券 4% 7/1/1938 $102,043.00 $305,000 Metropolitan West Side Elevated Ry. Co. (Chicago) — 第一抵押债券 4% 8/1/1938 （合并计入上项） $36,000 Northwestern Elevated Railway Company — 第一抵押债券 5% 9/1/1941 13,590.00 $60,000 Portland Electric Power Co. — 抵押信托累计收益债券 6% 3/1/1950 88,800.00 $102,000 Union Elevated Railroad Company — 第一抵押债券 5% 10/1/1945 $82,840.00 $116,000 Union Elevated Railroad Company — 第一抵押债券 C/D 5% 10/1/1945 （合并计入上项） **公用事业债券合计**  **$364,128.00** #### 债券 — 房地产 说明 市值 2,500 单位 Schulco Company Incorporated Scrip 5% 7/1/1963 $3,750.00 #### 债券 — 控股公司 面值 说明 市值 $30,000 Continental Securities Corp. — A 系列债券 5% 5/1/42 $825.00 $96,500 Reynolds Realization Corporation — 债券 5% 4/1/1946 1,689.00  **控股公司债券合计**  **$2,514.00** #### 债券 — 美国政府 面值 说明 市值 $300,000 美国国债 2½% 12/15/1959–62 $306,938.00 | | **债券合计** | **$956,050.00** | * * * #### 优先股 — 工业 股数 说明 市值 1,100 Avco Manufacturing Corp. — 累积可转换优先股 $45,925.00 300 Franklin Simon & Co., Inc. — 累积可转换优先股 9,525.00 500 Gar Wood Industries Inc. — 4½% 累积可转换优先股 13,500.00 700 Graham Paige Motors Corp. — 累积可转换优先股 10,063.00 300 Murray Company — $4.50 累积优先股 12,150.00 400 Thermoid Co. — $2.50 累积可转换优先股 20,400.00  **优先股 — 工业合计**  **$111,563.00** #### 优先股 — 投资公司 股数 说明 市值 1,800 Alleghany Corporation — 累积可转换 $2.50 优先顺位优先股 $114,300.00 925 Railway and Light Securities Company — 4% 累积可转换优先股 45,325.00 3,000 Transit Investment Corp. — 6% 累积参与优先股 12,375.00  **优先股 — 投资公司合计**  **$172,000.00** #### 优先股 — 公用事业 股数 说明 市值 4,000 Market Street Railway Company — 6% 累积优先顺位优先股 $45,500.00 500 New England Public Service Company — $6 第一留置权累积优先股 80,500.00 500 New England Public Service Company — $7 第一留置权累积优先股 86,625.00 100 Twin City Rapid Transit Co. — 5% 可转换优先顺位优先股 4,100.00  **优先股 — 公用事业合计**  **$216,725.00** #### 优先股 — 保险公司 股数 说明 市值 400 U.S. Casualty Co. — $0.45 累积可转换参与优先股 $4,150.00 #### 优先股 — 控股公司 股数 说明 市值 5,000 Electric Bond & Share Co. — $6.00 优先或有凭证，用于额外应付款项 $10,000.00 100 Electric Power and Light Corp. — $6.00 累积优先股 15,100.00 200 Standard Gas and Electric Co. — $6.00 累积优先顺位优先股 19,700.00 700 Standard Power and Light Corporation — $7.00 累积优先股 79,100.00  **优先股 — 控股公司合计**  **$123,900.00** | | **优先股合计** | **$628,338.00** | * * * #### 普通股 — 工业 股数 说明 市值 4,600 A.D.F. Company $9,200.00 1,000 American Hawaiian Steamship Company 38,000.00 500 Aspinook Corporation 11,500.00 1,000 Beech Aircraft Corporation 8,000.00 12,300 Bell Aircraft Corporation 152,212.00 500 Boeing Airplane Company 8,000.00 12,100 Brewster Aeronautical Company 58,988.00 4,000 Buda Company 67,000.00 3,000 Compania Manufactures del Patrero, S.A. — 2,800 Consolidated Steel Corporation 73,150.00 500 Consolidated Vultee Aircraft Corporation 5,813.00 200 Douglas Aircraft Co. 11,200.00 800 Fajardo Sugar Co. of Porto Rico 23,000.00 2,200 L.H. Gilmer Company 6,600.00 200 Gisholt Machine Company 3,225.00 300 International Match Realization Company, Ltd. 4,125.00 600 Jones & Lamson Machine Company 12,300.00 1,000 Merchants & Miners Transportation Company 42,000.00 2,300 Mission Corporation 93,150.00 700 National Department Stores Corp. 12,600.00 44,790 National Transit Company\* 683,048.00 300 N.Y. Shipbuilding Corp. 3,600.00 100 Pittsburgh Incline Plane Company 16,500.00 2,000 Tide Water Associated Oil Company 41,750.00 500 United Aircraft Corporation 9,688.00 1,000 R.C. Williams Company 13,750.00  **普通股 — 工业合计**  **$1,408,399.00** \*\* 非控制性关联公司。\* #### 普通股 — 控股公司 股数 说明 市值 1,000 Amerex Holding Corporation $32,250.00 500 Central & Southwest Utilities Co. 5,125.00 2,805 Engineers Public Service Company — 除分配权后 5,259.00 100 Georgia Railroad and Banking Company 16,400.00 3,000 Midland Realization Company 17,625.00 600 Railroad Securities Company 14,400.00  **普通股 — 控股公司合计**  **$91,059.00** #### 普通股 — 投资公司 股数 说明 市值 530 Aldred Investment Trust Shareholders $4,515.00 1,500 American International Corp. 18,375.00 7,400 Carriers and General Corporation 50,875.00 1,800 General Shareholdings Corporation 6,750.00 1,000 Niagara Shares Corp. “B” 9,625.00 7,000 Pacific American Investors, Inc. 19,250.00 15,000 The Pennroad Corporation 90,000.00 2,500 Railway and Light Securities Company 45,937.00  **普通股 — 投资公司合计**  **$245,327.00** #### 普通股 — 铁路 股数 说明 市值 300 Denver and Rio Grande Western Railroad Co. $3,675.00 1,600 Mine Hill and Schuylkill Haven Railroad Company 77,600.00 1,000 Northern Pacific Railway Company 21,000.00 500 Vicksburg, Shreveport & Pacific Railway Company 43,750.00  **普通股 — 铁路合计**  **$146,025.00** #### 普通股 — 公用事业 股数 说明 市值 300 International Ocean Telegraph Company $24,750.00 500 Middle West Corporation 7,563.00 59 Monongahela Street Railway Company 1,888.00  **普通股 — 公用事业合计**  **$34,201.00** #### 普通股 — 保险公司 股数 说明 市值 400 American Surety Company $22,200.00 1,000 Employers Group Associates 29,000.00 100 National Union Fire Insurance Company 15,300.00 3,305 New Amsterdam Casualty Company 91,714.00 200 Northern Insurance Company of New York 15,400.00 40 Northwestern National Insurance Co. 5,020.00 1,100 Standard Accident Insurance Company 31,625.00 1,000 Universal Insurance Company 20,500.00  **普通股 — 保险公司合计**  **$230,759.00** #### 普通股 — 房地产 股数 说明 市值 290 Mercantile Properties $0.00 | | **普通股合计** | **$2,155,770.00** | | | **证券投资合计** | **$3,740,158.00** | * * * ### 待发行合约 — 1947 年 7 月 31 日 #### 空头头寸 本金金额或股数 说明 已付金额（借方） 按交易价值及 1947 年 7 月 31 日报价市值计算的指示性利润或亏损 \* $12,996.15 Chicago, Rock Island & Pacific Ry. Co. — 4% — 1994 $130.30 ($434.00)\* Chicago, Rock Island & Pacific Ry. Co. — 4% — 1994 — $406.00 $62,915.25 Chicago, Rock Island & Pacific Ry. Co. — 4½% — 2019 $131.91 ($1,977.00)\* Even Chicago, Rock Island & Pacific Ry. Co. — 4½% — 2019 6,601.82 1,534.00 Even Chicago, Rock Island & Pacific Ry. Co. — 4½% — 2019 — 6,501.00 651.0494 5% 优先股 114.82 ($1,255.00)\* 268.9136 普通股 177.61 ($1,669.00)\*  **合计**  **$7,156.46** **$3,106.00** \*\* 亏损 \* * * * ### 卖空证券 — 1947 年 7 月 31 日 #### 普通股 — 工业 股数 说明 出售所得净额 回补价格 回补价值 2,800 Avco Manufacturing Corp. $31,938.63 $5.375 $15,050.00 2,100 Graham Paige Motors Corporation 22,690.07 $4.00 8,400.00 1,200 Thermoid Co. 17,489.07 $11.50 13,800.00  **合计**  **$72,117.77** **$37,250.00** [格雷厄姆 - 纽曼公司 1946 年致股东信](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzk1NzI0MDMzMA==&mid=2247484817&idx=1&sn=0be1218a5d1fc3e3a8fecd54f3f61359&scene=21#wechat_redirect)