--- type: "blog" slug: "avoiding-investment-losses-1920" canonical_url: "https://aimunger.com/blog/avoiding-investment-losses-1920/" source_section: "blog" lang: "zh-CN" updated_at: "1920-01-01" title: "如何避免在投资中亏损？一部来自1920年的“反亏损”小册子" date: 1920-01-01 --- > 原文地址： ![](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/5HUkibFlfpic7j9GSdrcSsRvI65xd05qgsNnzYT3cnXriakGKkiao4kiatZZ2ydHicPgI2KUY4YmqYJamV8oiaSHMgEnw/640?wx_fmt=png&from=appmsg) 这本只有八十来页的薄册子，它没有名人作者，署名的是“Finance Publishing Syndicate”（简称 FPS），出版时间是 1920 年——美国证监会（SEC）成立之前的市场蛮荒期。它把散户为何容易在牛市里上头、在回撤里崩溃、在经纪人的劝说里加杠杆、最后在清算里出局的机制，剖得异常透彻。百年之后再读，许多段落仍像在描述今天的市场情绪与风险结构。 这本书在讲什么？ ======== 最核心的一条，是作者对“保证金投机”的持续告诫。1919 年—1921 年的下跌正发生在作者眼前：保证金贷款（call loans）在 1919 年创纪录，市场从 1919 年 11 月见顶后一路下行，到 1921 年 8 月才见底；在这段时间里，靠 10% 首付、90% 融资买进的散户被强平带节奏，越跌越砸，亏损被放大。银行把钱在农闲季转去大城市做券商拆借，利率一抬、拆借一紧，连锁平仓就被引爆。这套传导链条在当时甚至被当作正常的市场融资，但它把个人投资者暴露在高杠杆 + 流动性抽离的双重夹击下。 书里还花了篇幅谈交易所生态：当时合法的“交易池”、裸卖空，以及纽约“路边市场”（Curb Market，后来室内化并演变为 AMEX）。正规的经纪业务与灰色的“桶店（bucket shops）”交织在一起：后者更像是赌坊，客户只是押方向，压根没有真实交割，赚钱概率几乎只有庄家。这些制度景观提供了一个重要结论——当交易基础设施、杠杆与信息不对称叠加时，散户亏损是高概率事件。 “好经纪人”与“坏经纪人” ============= 在 FPS 的叙述中，经纪人是普通投资者最重要的界面。好经纪人克制推销、尊重客户的长期利益；而坏经纪人深谙人性，靠不断更换客户名单与收益案例文案来维持新增，核心目的是让客户在保证金账户上持续加码。你会发现，这与今天的某些“交易社区内容 + 轻松开户 + 零佣金 + 杠杆引导”的复合模式有相似之处：当平台的商业动机与客户的长期利益不完全一致时，客户很难不被动。FPS 的劝诫朴素但有效：先判断你面对的是哪一类中介，再决定是否把决策入口交给对方。 作者并不反对风险本身。它承认，许多财富的积累离不开承担合意的风险。但普通人的问题在于承受能力与承担方式错配：在上涨末期更敢、在下跌初期更怂，加码与减仓都被情绪驱动。书中一段对普通投机者心智的刻画非常扎心：大多数人总在涨多了才追，多在顶部最亢奋时下最大注；而真正能长期盈利的投机者比例极小。这个观察，与现代行为金融学关于羊群效应、处置效应、损失厌恶的结论惊人一致。 把“少亏钱”当成第一性原则 ============= 一本谈避免亏损的书，究竟在复利上能带来什么？如果一个指数投资者能躲开年度跌幅 ≥20% 的那些年份（哪怕只是绕过最坏的年份），长期结果会被显著改写。这不是鼓励择时，而是强调防守在复利里权重极高：在亏 50% 之后，你需要 +100% 才能回本。更重要的是心理资本——避免大回撤，你就更可能留在牌桌上。FPS 的时代没有止损、仓位管理等术语，但核心精神一致：少犯致命错。 控制单笔风险，防止“单枪断大腿”。 现代交易里常见的规则，其实就是把最大可接受亏损前置量化，从而倒推出仓位与止损位。对非职业投资者，哪怕不做短线，也可以用风险预算思维约束自己：任何一笔投资的最坏情况，不得超过你总资产的可承受阈值。 第二，接受“止损是成本”，而不是羞耻。 止损单并非神药，它可能被“噪声波动”触发，也可能在闪崩里以远低于触发价成交。但对于无法 24 小时盯盘的个人来说，它是把情绪化退出变成规则化退出的工具。即便是长线配置，也可以在个股风险暴露时用拖尾止损保护既得收益。 第三，慎用“看似科学”的重仓与加杠杆。 Kelly 公式给了一个在赔率与胜率可估的前提下的“最优下注比例”。问题在于，现实世界的胜率与赔率估计误差巨大。经验上，职业投资者往往把它当成上限与参考。对普通投资者更现实的建议是：先把回撤控制住。 第四，分散不是为了“更好赚”，而是为了“少出事”。 FPS 在书中屡次提醒，真正的投资是以自有资金买入、以充足安全边际持有。这与现代资产配置中的相关性分散一脉相承：用不同资产、行业与地区的组合，换取更平滑的回撤曲线。分散不会保证不亏，但它能避免单点失败演化为系统性伤害。 第五，远离把投机包装成投资的场景。 桶店在今天不复存在，但高频提示、群体情绪、零门槛杠杆的组合并未消失。FPS 的方法论很朴素：看清商业动机。当某个中介或平台的营收和你的长期收益并不一致时，谨慎对待它。 霍华德·马克斯（Howard Marks）曾说过：**“If we avoid the losers, the winners will take care of themselves.”——如果我们避开输家，赢家会自己照顾好自己。**对照 本书，你会发现两者在逻辑上完全一致：投资是一场关于避免不可逆损失的游戏，防守是复利大厦的地基。把“少亏钱”当第一性原则，剩下的增长会在时间里自己显现。