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updated_at: "2025-01-01"
title: "Anseres Capital 创始人 Robert Joo-Hyung Lee：没有生存，就没有长期投资"
date: 2025-01-01
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> 原文地址：<https://mp.weixin.qq.com/s/QExhO5wfnKj4G49SpTGGlQ>

![](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/5HUkibFlfpic6Z6cpfIRW8bC32OqfTmzvStlf5wNjqme5zMkMKtMOspGcKGLxExGNS1Libr8ibw5CuYrGzOxF6KOSA/640?wx_fmt=png&from=appmsg)

我最近读到一段来自 Luca Dellanna 的《Ergodicity: How Irreversible Outcomes Affect Long-Term Performance》，它讲到一个与资本长期复利密切相关的重要观念：

> 我的表弟出生在法国阿尔卑斯山的一座山村。像那里的很多人一样，他在识字之前就学会了滑雪。我自认为滑雪不错，但还记得我14岁、他6岁时的那份挫败感——他像子弹一样从我身边掠过。很小的时候，他就进入了同龄组的世界锦标赛。天哪，他真快！

> 十年后，他的职业生涯戛然而止——一次次腿部受伤，最终在二十岁之前就被迫退役。从他身上我明白，电视上那些世界上速度最快的滑雪选手之所以能站在那里，并不是因为他们单纯比别人更快。

> 他们之所以能到达那里，是因为在那些没有伤到不得不退役的人当中，他们是最快的。

> 无论在滑雪，还是在生活中，成功的并不只是最强者，而是幸存下来的强者里最好的那些。

没有生存，就没有长期投资。我绝不愿以可能把我们踢出赛场的方式去投资。这也是我们选择所投公司的类型、回避杠杆与过度集中、并且时刻思考“可能出什么问题”的原因。传统经济学认为只要期望收益为正就应下注。但在我们的框架里，下注次数不多，目标是尽可能长久地让资本复利，因此我会避免那些下行风险显著的情形。

错误与按市值计价的阶段性回撤不可能完全避免，但我会继续力求以**多重**安全边际进行投资，防范资本的永久性损失。弥补亏损并不容易——很多人并不直觉地意识到，亏损50%需要100%的回报才能回本。Anseres 把生存置于优化之上。我们不愿为追求更高的短期收益而伸手过长，也不愿被光鲜的上行情景蒙蔽。也许我未必能拿到最高回报，但我宁可在谨慎一侧犯错，也不愿承受不可逆后果的风险。

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来源：David Park